V strede je AI. Okolo nej 14 vrstiev — od zdrojov kapitálu cez hyperscalerov a dodávateľský reťazec až po softvér, ktorý AI monetizuje, a firmy, ktorým AI naopak berie tržby. Pri každej firme je výkonnosť od začiatku roka, násobok zisku a odhad vplyvu AI na tržby do roku 2029.
| firma | vrstva | ytd cena | p/e | vplyv ai na tržby | výdavky na ai | poznámka |
|---|
V predchádzajúcej verzii mali hyperscaleri vplyv na tržby v mínuse. Bola to chyba — stĺpec meral capex, nie tržby. Hyperscaleri na AI zarábajú, a veľa. Tu sú skutočné čísla za Q2 2026:
Preto sú teraz výdavky na AI samostatným stĺpcom. Firma môže mať zároveň obrovské výdavky aj obrovské tržby — a pri hyperscaleroch to platí súčasne.
Akcie −21 % od začiatku roka, P/E 25 — a pritom zazmluvnený backlog 638 mld. $ oproti ročným tržbám 67 mld. $. Žiadna iná firma v mape nemá takýto pomer. Trh oceňuje riziko financovania backlogu vyššie než jeho hodnotu. To môže byť správne — Oracle už prekročil bod, keď capex prevyšuje prevádzkový cash flow — ale je to jediné meno, kde je rozpor medzi objednávkami a cenou taký extrémny.
Hyperscaleri na rok 2026 avizovali viac než 725 mld. USD capexu — Amazon 220, Microsoft 195–205, Google 185, Meta 125. Historicky to platili z prevádzkového cash flow. To sa skončilo.
Alphabet vykázal v Q2 2026 prvé záporné voľné cash flow od IPO v roku 2004 (−5,9 mld. pri kvartálnom capexe 44,9 mld.). Amazon má LTM FCF −7,6 mld. Mete klesla hotovosť o 91 % r/r na 784 mil. USD. Microsoft je jediný, kto zostal v pluse a nesiahol na kapitálové trhy.
BofA modeluje agregátne FCF ôsmich najväčších hyperscalerov: +180 mld. (2025) → −64 mld. (2026) → −144 mld. (2027) → −186 mld. (2028). Bod, keď capex prekročí prevádzkové cash flow: Oracle ho už prekročil, Amazon teraz, Alphabet okolo Q1 2027, Meta v Q3 2027, Microsoft v Q3 2028.
Trh private credit s objemom 1,7 bil. USD je pod tlakom. UBS má v najhoršom scenári 15 % defaultov, úvery AI firmám vyskočili z nuly na 200+ mld. USD a niektoré BDC už v Q1 2026 obmedzili výbery. Kongres v apríli 2026 griloval Blackstone a Ares. Priama expozícia bánk je podľa Chicago Fedu len 0,8 % aktív — nepriamo cez nebankových veriteľov ju však nikto nezmeral.
1. Peniaze tečú zľava doprava a trh to presne tak ocenil. Kto dodáva zariadenia, je hore: Dell +274 %, Micron +209 %, Powell +95 %, IES +94 %, Corning +85 %. Kto platí a kto požičiava, je dole: Oracle −21 %, Meta −10 %, KKR −18 %, Blue Owl −18 %, Ares −13 %.
2. Softvér, ktorý monetizuje AI, je tento rok celý v mínuse. Salesforce −25 %, Adobe −22 %, ServiceNow −17 %, Palantir −1 %. Agentforce má pritom ARR 1,2 mld. (+205 %), Now Assist smeruje k 1 mld. ACV a Palantir vedie rok 2026 na +71 %. Trh sa obáva, že AI zhltne softvér rýchlejšie, než ho softvér stihne predať.
3. Najhoršie dopadli firmy, ktorých prácu AI priamo nahrádza. Trade Desk −65 %, Intuit −49 %, Accenture −32 %, Cognizant −29 %, Gartner −24 %. Toto je odvrátená strana toho istého trendu a do mapy patrí rovnako ako víťazi.